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Crónica Macro: Sorpresas de esperar lo inesperado

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Bankia Crónica Macro Semanal

Publicado el 29 de abril de 2016 a las 15:00 por José Ramón Díez Guijarro
En la última semana se ha concentrado la publicación de los datos de crecimiento del PIB en el primer trimestre, con abundantes sorpresas, tanto positivas (UEM y España) como negativas (EEUU y Gran Bretaña), lo que seguramente reavivará el debate sobre si esta estadística económica es el mejor indicador de actividad para medir en estos momentos el pulso económico.

Algo que se ha puesto en duda en los últimos tiempos, tanto por las deficiencias en su cálculo en algunos países emergentes (China), como por la dificultad de medir los crecimientos de la productividad originados por los cambios en la estructura económica (digitalización, etc). Aunque también se discuten los efectos de los tratamientos estadísticos de la variable en los países desarrollados que, en algunos lugares, suavizan excesivamente los perfiles haciendo perder calidad a la información, mientras en otros, por el contrario, los resultados presentan excesiva volatilidad y sesgos trimestrales excesivamente marcados (por ejemplo, a la baja en el PIB de EEUU en el primer trimestre). El resultado es que los mercados cada vez prestan menos atención y, por tanto, reaccionan con menor intensidad a las sorpresas de PIB, frente a otras estadísticas como las de mercado de trabajo (datos de empleo).

Centrándonos en la información publicada esta semana, los datos de PIB en EEUU (0,5% trimestral anualizado y 1,9% interanual) vuelven a decepcionar, al confirmar que la economía americana creció en el último semestre a su ritmo más bajo desde 2012. Además, sorprende por su debilidad el comportamiento de la demanda interna (+0,9%) y de las ventas finales (+1%), aunque la mayor parte del enfriamiento se debió al deterioro de la inversión (-5,8%), con especial incidencia negativa de los bienes de equipo (-8,6%). Por tanto, el dato ha sido más decepcionante de lo esperado, especialmente porque consumo e inversión explican más del 80% del enfriamiento de la actividad. Además, la escasa contribución de la inversión y de la productividad al actual ciclo expansivo de la economía americana hace temer por el comportamiento del crecimiento potencial en el medio plazo. De momento, en el corto plazo es de esperar una mejora de la actividad hacia la zona del 2%-2,5% (teniendo en cuenta la solidez del mercado de trabajo), pero vamos a ver nuevamente dudas sobre la duración del actual ciclo expansivo y también sobre las próximas decisiones de la FED.

 En la UEM, por el contrario, el crecimiento del PIB superó todas las expectativas (0,6% crecimiento trimestral y 1,6% interanual), batiendo las señales de la mayoría de indicadores mensuales de actividad y, sobre todo, de las encuestas de opinión. Sólo el gasto de las familias presentaba un tono claramente positivo, pues las ventas minoristas avanzaron a un ritmo saludable en el primer trimestre, gracias a un mercado de trabajo bastante dinámico (la tasa de paro cayó en marzo hasta el 10,2%, mínimo desde agosto de 2011). A la espera de conocer la información por componentes, entre las grandes economías sólo se ha publicado el dato de PIB para España y Francia y, en ambos casos, sorprendieron positivamente. Francia superó las previsiones al crecer un 0,5% trimestral (0,3% anterior) gracias al vigor de la demanda interna. Especialmente dinámico resultó el consumo de las familias que registró el mayor crecimiento en casi doce años (1,2% trimestral). Finalmente, el dato de España también se situó por encima de las expectativas (0,8% trimestral y 3,4% interanual), aunque el comportamiento del empleo publicado el jueves (EPA) ya anticipaba que el crecimiento de la actividad iba a aproximarse al del cuarto trimestre. El dato confirma que los impulsos ciertos (petróleo, condiciones financieras, etc) siguen pesando más que los riesgos potenciales (incertidumbre política) por su incidencia positiva sobre el consumo. La conclusión es que el crecimiento de la actividad en los países desarrollados fue flojo en el primer trimestre, pues la sorpresa positiva de la UEM no compensó la debilidad de la economía americana. Sin embargo, si como parece, la actividad en EEUU vuelve a la zona del 2% en los próximos trimestres, el crecimiento mundial podría superar el 2,5% este año. Este ritmo de actividad no es nada espectacular, como hemos comentado en otras ocasiones, pero está lejos de los escenarios más traumáticos.

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