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Crónica Macro semanal: Los efectos del referéndum

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Bankia Crónica Macro Semanal

Publicado el 01 de julio de 2016 a las 13:00 por José Ramón Díez Guijarro
Exprimiendo al máximo la ironía británica, The Economist ha resumido de forma brillante en su titular de portada de esta semana lo ocurrido en los últimos días en las islas, utilizando el título del primer sencillo de los Sex Pistols (Anarchy in the UK).

Exprimiendo al máximo la ironía británica, The Economist ha resumido de forma brillante en su titular de portada de esta semana lo ocurrido en los últimos días en las islas, utilizando el título del primer sencillo de los Sex Pistols (Anarchy in the UK). En el ámbito político, la situación es ciertamente caótica pues, de momento, el Brexit se ha llevado por delante al primer ministro (Cameron), al principal defensor de la ruptura con Europa (Boris Johnson) y, con una elevada probabilidad, al líder de la oposición (Corbyn). Ahora la principal candidata para liderar a los tories es una defensora del remain (Theresa May), mientras se acumulan las voces defendiendo una posible marcha atrás en la decisión. De momento, sólo el Banco de Inglaterra ha intentado transmitir tranquilidad, señalando que utilizará las herramientas necesarias (bajadas de tipos) para compensar el enfriamiento de la actividad que está a la vuelta de la esquina. En Europa, de momento, tampoco parece haber excesiva unanimidad en cómo afrontar las negociaciones y, sobre todo, en cómo limitar el posible efecto contagio, una vez roto el mito de la irreversibilidad del proyecto europeo. El punto de partida lo ha fijado Donald Tusk, al declarar que no habrá mercado único a la carta, pero también está claro que son los británicos los que deben activar el ya célebre artículo 50 del Tratado de Lisboa, lo que podría retrasarse hasta bien entrado el otoño. Así que la semana ha seguido presidida por el desconcierto, ante la impresión de que no existía un Plan B (ni el en Reino Unido, ni tampoco en Europa), algo sorprendente teniendo en cuenta que el referéndum era un evento binario con un potencial desestabilizador muy elevado.

En el ámbito económico, se empiezan a poner algunos números encima de la mesa, aunque es pronto para las valoraciones, teniendo en cuenta que la naturaleza del shock hace muy difícil estimar la persistencia e intensidad del mismo. El primero ha sido el BCE que ha estimado un efecto negativo acumulado sobre el PIB de la región de entre 0,3 y 0,5 puntos porcentuales. Hace escasamente un mes, la autoridad monetaria europea en su Informe de Estabilidad estimaba que un proceso global de aversión al riesgo (aumento de primas de riesgo, caídas en bolsa, etc) podría tener un efecto acumulado sobre el PIB de algo más de 2 puntos porcentuales, así que el BCE es moderadamente optimista al anticipar que el Brexit va a tener efectos mucho más limitados, por su carácter regional. Por su parte, en el Reino Unido los primeros paneles de previsión post-Brexit reducen las estimaciones de crecimiento en 2017 en algo más de 1,5 puntos porcentuales, anticipando una recesión a partir del próximo verano. De momento, las agencias de “rating” ya están recortando las calificaciones al Reino Unido (dos escalones S&P y un escalón Ficht hasta AA), mientras que S&P también ha reducido el rating de la UE hasta AA.

Por su parte, el comportamiento de los mercados ha ido de menos a más durante la semana, pero la sensación sigue siendo de fragilidad, al menos hasta que se vayan despejando las dudas o, por lo menos, se aclaren los calendarios. De momento, las coberturas de riesgo están funcionando bastante bien en las carteras (deuda core, oro, divisas, etc). Pero la sensación es que, en un escenario con menos crecimiento y probablemente menos inflación, van a tener que ajustarse las valoraciones y las previsiones de tipos de interés. Ahora, prácticamente no se descuentan subidas de tipos de interés en EEUU este año (a lo sumo 0,25 p.p.), mientras se anticipa alguna reducción adicional de la facilidad de depósito en Europa. A destacar el buen comportamiento de la deuda española (caída en la rentabilidad de 50 pb), con la prima de riesgo consolidándose por debajo de la italiana. En estos momentos de incertidumbre, es muy aconsejable salir del foco de preocupación de los inversores internacionales y parece que, en los próximos meses, hay otros países como Italia que pueden centrar la atención, teniendo en cuenta el referéndum sobre la reforma constitucional convocado en octubre (parece que no escarmentamos) y la delicada situación del sector financiero. En este contexto, seguimos pensando que la cautela y la búsqueda de la preservación del capital deberían seguir presidiendo las decisiones de inversión. La situación continúa siendo muy frágil y el verano no es el mejor momento para aumentar la exposición al riesgo. Vamos a ver la revisión de las previsiones económicas que realizará el FMI el día 19 de julio, pero parece bastante claro que el crecimiento mundial, en este contexto, difícilmente superará el 2,5%, confirmando la nueva normalidad que nos espera en el medio plazo.

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