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Crónica Macro Semanal: La inversión recobra protagonismo

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Bankia Crónica Macro Semanal

Publicado el 26 de mayo de 2017 a las 15:00 por José Ramón Díez Guijarro

La publicación por parte del INE de la información detallada de Contabilidad Nacional correspondiente al primer trimestre del año ha servido tanto para corroborar la aceleración de la actividad, hasta el 0,8% en términos trimestrales (3% interanual), como para reflejar una mejora en la composición del crecimiento, al recobrar protagonismo la formación bruta de capital fijo y experimentar una fuerte aceleración las exportaciones.

Respecto al primer aspecto, parece que, después de una ligera pérdida de impulso de la actividad en el segundo semestre del año pasado (0,7% en media trimestral), ligada al aumento del riego político (Brexit, Trump, etc) que paralizó algunas decisiones de inversión, el crecimiento de la economía española ha vuelto a la zona en la que se mantuvo en los tres trimestres anteriores al Brexit (0,8%). La sensación, atendiendo a los indicadores publicados del segundo trimestre, es que, en todo caso, podríamos ver una aceleración adicional en los meses centrales del año.

Por tanto, tampoco en 2018 se va a producir la aproximación del crecimiento del PIB a los ritmos potenciales (0,5%). Esto es así porque la economía española sigue aprovechando de manera eficiente las favorables condiciones financieras (bajos tipos de interés y tipo de cambio depreciado) y la aceleración del comercio internacional que se ha producido en los últimos meses, reflejando la mejora de nuestros precios relativos. Además, permite mantener un patrón de crecimiento mucho más equilibrado que en otras fases cíclicas parecidas a la actual. En términos interanuales, las aportaciones al crecimiento (3%) de la demanda interna (2,2 p.p.) y externa (0,8 p.p.) se mantuvieron invariables en el último trimestre. Sin embargo, la décima adicional de crecimiento trimestral provino de la aportación de la demanda externa (0,2 p.p.), que refleja el elevado dinamismo que presentaron las exportaciones en los primeros meses del año (+4% trimestral, el doble que en el cuarto trimestre de 2016 y el mayor avance de la última década), especialmente las de bienes (+4,6% vs +2,7% las de servicios). Por su parte, las importaciones también se aceleraron (un punto hasta el 3,8%, la tasa más alta desde 2009), aunque contrasta el buen tono de las de bienes (+5,4%) con el deterioro de las de servicios (-2,4%). También mejoró la composición de  la demanda interna, por la mayor aportación de la formación bruta de capital fijo que creció un 2% trimestral (3,8% interanual), un ritmo desconocido desde hace casi dos años y que cuadruplica el registrado en la última parte de 2016. Ello fue el resultado del mayor dinamismo de sus dos componentes: el de construcción registró el avance más intenso desde el 2T15 (+1,1% vs +0,7% anterior), gracias al segmento residencial (+2,7% vs -0,4% el resto), mientras que el de bienes de equipo creció un 3,1%, en contraste con el estancamiento que se produjo en el segundo semestre de 2016. Por tanto, la única incógnita que presentaba el cuadro macro español en los últimos meses, que era la debilidad de la inversión privada, parece que se puede despejar de forma positiva, lo que daría el impulso necesario para mantener el crecimiento en la zona de, al menos, el 3%. Por su parte, el consumo privado se desaceleró una décima hasta el 0,4%. Por el lado de la oferta, el comportamiento fue positivo en todos los sectores. Destacan los ritmos acelerados en servicios (+0,7% vs +0,5% anterior), donde las actividades más dinámicas fueron las financieras y las relacionadas con la información y las comunicaciones, y, especialmente, en construcción, que creció al ritmo más alto en cuatro años (+2,9% vs +0,1%).

En este contexto, entre enero y marzo se crearon 115.000 puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo (PTETC), lo que supone un aumento del 0,7% trimestral (+0,4% anterior), mientras que, en términos interanuales, la tasa desciende dos décimas hasta el 2,5% (+435.100). Esta vigorosa creación de empleo está siendo compatible con una buena evolución de los costes laborales unitarios (CLUs), que descendieron por quinto trimestre consecutivo, pues la productividad por trabajador (0,5%) aumentó más que la remuneración por asalariado (0,4%). Finalmente, en términos nominales (PIB valorado a precios de mercado), la economía española está creciendo a ritmos del 4,1% (3,7% en el cuatro trimestre de 2016), lo que implica una tasa de variación anual del deflactor del PIB del 1%.

En definitiva, si a las buenas señales de los datos de Contabilidad Nacional le añadimos el dinamismo de la creación de empleo en el inicio del segundo trimestre, la recuperación del flujo de nuevos créditos en el mes de abril (50.000 millones de euros), las buenas expectativas para el sector turístico (este año se podrían superar los 80 millones de visitantes extranjeros) y la aceleración de la promoción de nuevas viviendas, la probabilidad de que el crecimiento de la economía española se sitúe en la zona del 3% es muy elevada. Así que vamos a ver nuevas revisiones en los próximos meses de las previsiones de crecimiento para este año (2,8% es la media recopilada por el consenso de FUNCAS) y eso son buenas noticias.

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