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Crónica Macro Semanal: Inflación resucitada

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Bankia Crónica Macro Semanal

Publicado el 13 de enero de 2017 a las 15:15 por José Ramón Díez Guijarro

Cuando todavía el riesgo de deflación se percibe detrás de buena parte de las políticas monetarias de los grandes bancos centrales, el péndulo vuelve a oscilar y los últimos datos conocidos reflejan, nuevamente, un aumento de los precios.

Parafraseando al recientemente fallecido Zygmunt Bauman, ya casi nada es sólido, ni siquiera el comportamiento de la inflación.

Así que, bien sea por el efecto escalón provocado por el incremento del precio del petróleo, por la aproximación al pleno empleo en países tan importantes como EEUU o por el "huracán Trump" con su influencia vía twitter sobre todo lo que se mueve (incluidas las expectativas de inflación), el hecho es que nos enfrentamos al mayor aumento de la inflación de los últimos tiempos.

Los datos son elocuentes: los salarios en EEUU están creciendo a un ritmo anual del 3%, máximos desde 2009 (la inflación subyacente se sitúa por encima del 2%); mientras, en la UEM, los datos de IPC del pasado mes han superado todas las expectativas, al aumentar el coste de la cesta en términos interanuales desde el 0,6% al 1,1%, siendo especialmente reseñables las subidas en Alemania (1,7% frente a 0,7%) y en España (1,6% frente a 0,7%). Esto supone, en el caso de nuestro país, situarnos en máximos de los últimos cuatro años. Prácticamente todo el aumento de la tasa interanual de inflación en España en los últimos doce meses (del 0% al 1,6%) se ha debido a los componentes ligados a la energía (transporte y vivienda) y, como ese efecto se va a intensificar hasta el verano, podemos ver a la inflación incluso en la zona del 2,5%. Para finales de año, suponiendo un precio del petróleo en la banda de 50/60 dólares, lo lógico es  una intensa bajada hacia los niveles de la subyacente (1,2%), lo que situaría la inflación media para todo el año en el 2,1%. Para la UEM, teniendo en cuenta los moderados ritmos de aumento de precios en Italia (0,5%) y Francia (0,8%), los máximos de este año se situarían en la zona del 1,7%/1,8%, lo que va  aumentar el nerviosismo al norte del Rhin.

Este aumento de los precios tendrá efectos muy positivos como dejar atrás el riesgo de deflación y añadir casi un punto porcentual al crecimiento nominal en la OCDE, algo muy importante teniendo en cuenta los elevados niveles de deuda y que, además, contribuirá a mejorar los beneficios empresariales. El riesgo es que la oscilación del péndulo sea muy brusca y reaparezcan en algunos países las tensiones inflacionistas, lo que obligaría a una rápida respuesta de los bancos centrales. En general, es difícil que vayamos a ver un cambio estructural a corto plazo, teniendo en cuenta factores como el exceso de oferta en la cadena de producción global o el proceso de envejecimiento de la población en las grandes economías maduras. En todo caso, además de las economías que funcionan cerca de su plena capacidad (EEUU), el problema lo pueden tener aquellos países con fuertes ajustes a la baja en sus divisas y, en este sentido, en las primeras semanas del año, vuelven a destacar negativamente tanto México como Turquía. Mientras, el dólar mantiene su fortaleza situándose en términos de tipo de cambio efectivo (cotización frente a todas las divisas ponderada por intercambios comerciales) en máximos de 14 años. El resultado es que, utilizando el Big-Mac para calcular las desviaciones de las divisas respecto al tipo de cambio de equilibrio, el dólar estaría sobrevalorado respecto a todas las monedas del mundo, exceptuando el franco suizo y las coronas sueca y noruega. Sin querer dar muchas pistas al nuevo presidente americano, en el ranking de mayores infravaloraciones frente al billete verde destacarían las divisas de Malasia (64,6%), Sudáfrica (62,7%), Rusia (57,5%) o México (55,9%), mientras la del euro ascendería al 20%. En este contexto, los mercados están en modo de calma tensa, hasta que la nueva administración americana pase de las musas al teatro.

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