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Comentario Macro Semanal (23 de octubre de 2015)

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Comentario Macro Semanal

Publicado el 23 de octubre de 2015 a las 14:30 por José Ramón Díez Guijarro
1. Un año después de que el BCE anticipara la puesta en marcha del QE y, cuando la capacidad de sorpresa de la autoridad monetaria europea parecía casi agotada, Draghi se ha vuelto a sacar un conejo de la chistera  al abrir la posibilidad no sólo de una ampliación del QE sino, además, de una nueva rebaja de los tipos de interés.

El movimiento táctico volvió a sorprender a un mercado ávido de nuevos estímulos y la respuesta fue inminente, con fuertes caídas de las rentabilidades, subidas en los mercados de valores (apoyadas por los resultados empresariales en EEUU y la bajada de tipos en China) y una intensa depreciación del euro. El resultado es que una  parte importante de la curva de rentabilidades de la deuda pública vuelve a zona negativa (hasta casi el 3 años en la curva española), mientras las expectativas de tipos se desploman como reflejan los tipos FRA (forward rate agreements). El contrato a 12 meses que se liquidará dentro de 12 meses ha llegado a estar incluso por debajo del 0,10%, cuando en junio estuvo en el 0,34%. Esto implicaría que podemos ver al Eonia acercándose al tipo de la facilidad de depósito en los próximos meses. Por tanto, lo que estaría el mercado descontando en este momento es que no habrá subidas de tipos en Europa hasta casi finales de esta década, con el riesgo de encontrarnos por el camino con una fase de desaceleración de la economía mundial.

Esta reacción de los mercados pone de manifiesto: 1) la importancia de la política de comunicación de los bancos centrales (como recordaba hace poco Ben Bernanke) y, en este sentido, últimamente este trabajo lo está haciendo mucho mejor Draghi que Yellen; y, 2) la dependencia de los mercados financieros de la respiración asistida de la política monetaria, lo que indudablemente constituye un riesgo de cara al medio plazo, como han puesto de manifiesto, en los últimos años, los análisis del BIS, que es casi el único que se atreve a decir que el emperador puede estar desnudo.  

Por tanto, lo más sorprendente de la reunión del jueves fue que el presidente del BCE afirmó que algunos miembros del Consejo eran partidarios de rebajar los tipos ya en esta reunión. La pregunta es: ¿qué están viendo los miembros del Consejo del BCE que se nos escapa al resto? Porque esta misma semana en la encuesta de préstamos bancarios se ponían de manifiesto los efectos beneficiosos del QE en la concesión de crédito, en los precios del mismo y en la fragmentación financiera en la zona euro. Y este mismo viernes, el IDC refleja que la confianza empresarial empieza el cuarto trimestre mejorando. Probablemente, el frente más complicado sigue siendo el de inflación, pues siguen existiendo riesgos a la baja, como la debilidad de la demanda, la caída de precios del petróleo (causada por débil demanda y no sobreoferta), la apreciación reciente del euro y el ajuste de expectativas de los agentes. Es decir, aunque en todos los escenarios centrales para el año que viene la inflación general va convergiendo al alza hacia la subyacente, no es descartable un movimiento a la inversa o una convergencia hacia un punto medio, lo que volvería a alejar el cumplimento del objetivo del BCE.

¿Es esto suficiente para bajar los tipos y/o ampliar el QE? Y, sobre todo, ¿va a tener efectos en el crecimiento nominal? Probablemente escasos, pues ahora todo el potencial de la política económica está en el lado fiscal. Pero, desde luego, cuando termine esta crisis, nadie podrá decir que, durante el mandato de Draghi, el BCE no hizo todo lo que estuvo en su mano. Otra cosa será como desandar el camino cuando sea necesario.

En la misma línea que el BCE, esta mañana el Banco Central de China anunciaba un recorte en el tipo a doce meses de 25 puntos básicos y otros 25 puntos básicos en el tipo de los depósitos hasta el 1,5%. De momento, parece que el BIS no tiene mucho predicamento entre sus propios accionistas.

El BCE revisará el tono de su política en diciembre

2. Un trimestre más, se puede decir que el comportamiento del mercado laboral en España ha sido positivo. El aumento de la ocupación (EPA) de julio a septiembre fue el más intenso en dicho trimestre desde 2006 (+182.200), de modo que el empleo total supera los 18 millones por primera vez en cuatro años. Sin embargo, en términos desestacionalizados se frena el ritmo de creación de empleo (+0,6% trimestral vs +1% anterior), en línea con la previsible moderación del PIB (estimamos un +0,8% vs +1% en el segundo trimestre).  La mayor parte del empleo creado en el trimestre fue (i) terciario (+210.200), especialmente en hostelería, (ii) temporal (+205.500 vs -18.900 el indefinido), lo que eleva la tasa de temporalidad hasta máximos desde 2008 (26,2%), y (iii) a tiempo completo (+250.000 vs -67.800 los ocupados a tiempo parcial). Por lo que respecta al paro, registró una caída histórica en un tercer trimestre: -298.200 parados (-195.200 en el 3T14) hasta 4,85 millones, mínimo desde mediados de 2011; en términos de la población activa, esta cifra equivale al 21,2%, 1,2 puntos menos que en el trimestre anterior. En todo caso, esta corrección se explica, en parte, por el sorpresivo fuerte retroceso de los activos (-116.000, la mayor caída de la serie en este periodo), sobre todo entre las mujeres y los españoles. Los problemas siguen concentrados además de en la elevada temporalidad, en el desempleo juvenil (tasa de paro del 46,6%) y en el paro de larga duración (2,35 millones de personas). Respecto al mismo periodo de 2014, la ocupación crece un 3,1% (+544.700), el ritmo más alto desde 2007, y el paro se reduce un 10,6% (-576.900), la mayor caída en una década. A destacar que esta aceleración de la creación de empleo procede exclusivamente de los servicios, ya que la industria y, sobre todo, la construcción (una vez superado el impulso derivado del ciclo electoral) frenan sus tasas.

España EPA (3T15)

Además, esta semana tocaba conocer las cifras de negocio del mes de agosto y la fotografía por el lado de la oferta también refleja esa pérdida de impulso en la actividad según avanzaba el verano. En el caso de la industria, tras registrar en mayo-julio los ritmos de crecimiento más altos desde 2011, la cifra de negocio sorprendió negativamente en agosto, con la mayor caída en casi dos años (-2,9% interanual). En consecuencia, el tercer trimestre apunta a una corrección del crecimiento (-0,1% en julio-agosto vs +1,4% anterior). Por actividades, todas empeoran su trayectoria y sólo crecen los bienes intermedios (muy levemente), sobre todo componentes electrónicos y material y equipo eléctrico, y los de equipo, en especial maquinaria y equipo y vehículos de motor. Más suave fue el ajuste en el sector servicios que será el que más contribuya al crecimiento en el tercer trimestre. Aunque creció al menor ritmo en lo que va de año (+3,3%); la media de julio-agosto es sólo ligeramente más débil que la del trimestre anterior (+4,4% vs +4,7%). En los ocho primeros meses de 2015, casi el 70% del crecimiento del sector terciario (+4,5%) lo explican el comercio, sobre todo mayorista, y la venta y reparación de vehículos.

España: cifra de negocio en industria y servicios (ago-15)

José Ramón Díez Guijarro, Director de Estudios de Bankia.

 

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1 comentario

31 de octubre de 2015 a las 15:43Josep Ribes Garcia
Los 2,350.000 parados que existen siempre¿ no se les podria buscar un trabajo social en vez de un subsidio social. Algo que revirtiera a la sociedad
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