Saltar navegación. Ir directamente al contenido principal

Síguenos

Comentario Macro Semanal (02 de octubre de 2015)

Leer más tarde Artículo Comentario Macro Semanal

Comentario Macro Semanal

Publicado el 02 de octubre de 2015 a las 14:30 por José Ramón Díez Guijarro
1. Esta semana publicábamos nuestro Observador de mercados financieros y la sensación que dejaba el análisis de la información gráfica es que los tipos de interés van a permanecer mucho tiempo en niveles muy bajos en Europa. O, al menos, eso es lo que descuentan los mercados al anticipar que los objetivos del BCE no se cumplirán hasta bien entrada la próxima década.

Esta impresión se ha visto reforzada por los datos de inflación que se han conocido durante la semana, pues el precio de la cesta de bienes que consume una familia ha vuelto a caer en la UEM en tasa interanual (-0,1%), con algunos países como España con retrocesos aún más intensos (-1,2%). Podemos extraer de la cesta todos los componentes que queramos con elevada volatilidad (+0,9% sin energía y alimentos sin elaborar), pero al final también las medidas subyacentes están muy lejos de acercarse a las metas del banco central. El resultado es que la curva de implícitos del mercado no descuenta subidas de tipos en Europa hasta el año 2019, lo que, de cumplirse, significaría un escenario económico próximo al estancamiento secular. En este sentido, la mejor señal para todos sería que el BCE empezara a normalizar la curva de tipos en verano de 2017 (es nuestra previsión) pues implicaría que los mercados se están equivocando en sus pesimistas perspectivas.

Observador de mercados financieros

El problema es que, si no mejora la situación, las respuestas son muy limitadas en el lado de la política monetaria. La primera es seguir persiguiendo la sombra de ese objetivo que sirvió en el pasado, lo que supone pensar que no se han producido cambios permanentes en los mecanismos de transmisión de la política monetaria o que no existe un exceso de capacidad estructural en la economía mundial. En este caso, al grito de "más madera", el BCE ampliaría el QE más allá de 2016; o, por qué no, hasta 2018 ó 2019. El límite nadie lo sabe, pero el BCE terminaría con un porcentaje muy elevado de la deuda pública en circulación, ya que ahora tiene el 6% del total, frente al 28% de Japón (y al 15% que estimamos que tendrá cuando acabe el QE en septiembre de 2016). De esta opinión es la agencia de rating S&P que, esta semana, anticipaba que el programa de expansión cuantitativa se extenderá hasta 2018 por un importe total de 2,4 billones de euros. La alternativa consistiría en reconocer que el objetivo del BCE no está escrito en piedra y, por tanto, sería aconsejable estudiar alternativas para mejorarlo. Es decir, el banco central también debería realizar su propia reforma estructural, demostrando, de paso, que se puede predicar y dar trigo a la vez. A este respecto, la semana pasada The Economist abogaba por utilizar el crecimiento nominal como nuevo objetivo, algo que no deja de tener sentido, teniendo en cuenta el elevado apalancamiento existente y que la nueva meta combinaría los dos grandes objetivos de los bancos centrales (crecimiento e inflación). Lo relevante, sin embargo, es reconocer que a estas alturas la política monetaria no tiene mucho más que ofrecer y que, por tanto, los grandes problemas de la economía mundial (baja productividad,  demografía, insuficiencia de la inversión, desigualdad) sólo se pueden afrontar desde la vertiente fiscal y las reformas estructurales.

2. Hemos estado defendiendo las últimas semanas que la economía global se encuentra en una situación estacionaria, creciendo en la banda del 2,5%/3%, con un aumento de los factores de riesgo. En este contexto, conocíamos esta semana que el Banco de España anticipaba una previsión de crecimiento para nuestro país del 0,8% en el tercer trimestre (+1% en el trimestre anterior), debido tanto a una desaceleración de la creación de empleo, como a una menor intensidad en el crecimiento del gasto privado. De hecho, esta mañana conocíamos que el trimestre se ha cerrado con una intensa desaceleración de la afiliación (+0,2% trimestral vs +1,3% anterior). Sin embargo, el mercado laboral ha evolucionado en verano de menos a más pues, aunque el aumento del número de afiliados es algo menor que el de septiembre de 2014 (+8.916 vs +12.182), el registro, en términos desestacionalizados, es el mejor en cuatro meses (+35.072). Además, hay que tener en cuenta que los ritmos de contratación en la primera mitad del año fueron muy elevados por el incremento de la oferta pública y porque las empresas contaban con unas plantillas muy ajustadas tras la crisis; así que la media de crecimiento de la afiliación en los dos últimos trimestres se aproximaría más a la realidad del mercado laboral.

España: afiliación a la Seguridad Social y paro registrado (Sep-15)

Aunque casi siempre se percibe una moderación del crecimiento como algo negativo, no siempre es así, pues ritmos muy superiores a los potenciales pueden hacer reaparecer los desequilibrios macro, con el riesgo de acortar la duración de las fases expansivas. De momento, el crecimiento de la economía española no está haciendo aflorar los desequilibrios pues, en el mes de julio, la balanza por cuenta corriente no sólo registró el tercer superávit consecutivo, sino que, además, éste (2.985 millones de euros) fue el mejor dato en dicho mes desde que arranca la serie (1993). En términos acumulados de 12 meses, el superávit continúa creciendo y supera los 16.000 millones de euros (1,5% del PIB). La corrección de los déficits de rentas y, sobre todo, de energía explicarían esta positiva evolución del saldo exterior de la economía. Por el contrario, se sigue deteriorando el superávit de bienes no energéticos, debido al fuerte empuje de las importaciones, que supera, incluso, el dinamismo de las exportaciones. Esta semana también conocíamos las cuentas no financieras que, aunque con cierto retraso en la información respecto a la balanza de pagos, nos permiten completar la fotografía de nuestra posición con el exterior. Según las cuentas no financieras, la capacidad de financiación en el segundo trimestre de 2015 triplicó la registrada en el mismo periodo de 2014 (4.914 millones de euros vs 1.682 millones), gracias a la corrección del déficit público que compensó ampliamente el deterioro de la posición financiera del sector privado. Todavía más interesante es que, aunque en el segundo trimestre de 2015 la inversión mantuvo un comportamiento muy dinámico (+8,6% interanual, el mayor avance desde 2006, hasta el 20,2% del PIB), el ahorro creció, incluso, con más intensidad (+13,7%, un ritmo desconocido desde que arranca la serie -1999-, hasta el 21,6% del PIB). En este último caso, destaca el mayor ahorro empresarial, pero también el menor desahorro de las AA.PP. El resultado de lo anterior es que, en términos de PIB, el ahorro está en máximos desde 2007 y la inversión recupera los niveles de 2012; en otras palabras, el elevado dinamismo del proceso inversor es compatible con el aumento de la capacidad de financiación, gracias al repunte del ahorro. De continuar esta tendencia nos iríamos aproximando a lo que hemos comentado en otras ocasiones: la necesidad de que el nivel de inversión de la economía  española se aproxime a niveles del 22%-23% del PIB, pero manteniendo el superávit externo. Para ello es necesario que el ahorro de los agentes alcance la zona del 23%-24% del PIB, algo que sólo se podrá lograr si se alcanzan los objetivos de consolidación fiscal comprometidos con Europa.

José Ramón Díez Guijarro, Director de Estudios de Bankia.

No hay comentarios aún

Leer más tarde

Puedes dejarnos tus comentarios Comentar

Comentarios

Utiliza el siguiente formulario para darnos tu opinión. La dirección de correo electrónico es necesaria para poder ponernos en contacto contigo, en ningún momento se publicará en este sitio web.

Tu opinión es lo que mantiene vivo el debate en este blog. Por eso nos encanta que comentes pero queremos que conozcas cuáles son las normas que fijamos para que este espacio sea un entorno agradable:

  • Los comentarios están moderados y no aparecen en el blog nada más ser enviados.
  • Comenta sobre el tema del que habla esta entrada. No se aceptan comentarios sobre otros temas (off-topic) o de promoción o publicidad.
  • No insultes, ridiculices ni faltes al respeto a ninguna persona a la que te refieras en tu comentario, ya sea el autor, otro comentarista o hacia el propio banco o sus profesionales. Intenta mantener un ambiente de respeto hacia los demás: que el paseo por este blog sea agradable para quienes leen y quienes comentan.

Los campos con asterisco * son obligatorios.

Condiciones de privacidad

Los datos personales del usuario recogidos en el presente formulario, incluida su dirección de correo electrónico, serán tratados y, en su caso, incorporados a bases de datos bajo la responsabilidad de Bankia, con domicilio social en calle Pintor Sorolla Nº8, 46002 Valencia, y CIF A-14010342, con la única finalidad de supervisar, mantener y controlar la publicación de el/los comentario/s realizado/s por el usuario y en base a su consentimiento. Los datos personales solicitados son obligatorios, por lo que, de no facilitarse, Bankia no podrá publicar el/s comentario/s.No se cederán datos a terceros, salvo: (i) obligación legal; (ii) sea necesario para el mantenimiento y control de la relación contractual; (iii) que el titular haya consentido previamente. El usuario, titular de los datos personales, puede dirigir las solicitudes de acceso, rectificación, supresión, limitación, oposición y portabilidad que procedan, acreditando su identidad, a la dirección de correo electrónico protecciondedatos@bankia.com o al apartado de correos nº 61076 Madrid 28080, indicando "GDPR-derechos PARCOL". Puede consultar la Información Adicional de Protección de Datos incluida en: https://www.bankia.es/es/particulares/privacidad

El/los comentario/s realizado/s por el usuario, deberá/n ser respetuoso/s con el resto de comentarios e información mostrados en el blog. Bankia no se hace responsable del contenido de los comentarios personales que los usuarios puedan solicitar publicar en el blog ni del uso ilícito o inadecuado de los mismos por otros usuarios. No se aceptará ningún comentario con fines comerciales y/o propagandísticos. La publicación de los comentarios deberán ser aprobados por los administradores del blog, por lo que es posible que pase un tiempo desde que se realice el mismo hasta su publicación en el blog.

Deseo suscribirme al boletín del blog de Bankia, S.A – Condiciones de privacidad

Los datos personales del usuario recogidos en este apartado, incluida su dirección de correo electrónico, serán tratados y, en su caso, incorporados a bases de datos bajo la responsabilidad de Bankia, con domicilio social en calle Pintor Sorolla Nº8, 46002 Valencia, y CIF A-14010342, con la única finalidad de gestionar y mantener la solicitud de suscripción al boletín del blog de Bankia, S.A. Los datos personales solicitados son obligatorios, por lo que, de no facilitarse, Bankia no podrá gestionar la solicitud. No se cederán datos a terceros, salvo: (i) obligación legal; (ii) sea necesario para el mantenimiento y control de la relación contractual; (iii) que el titular haya consentido previamente. El usuario, titular de los datos personales, puede dirigir las solicitudes de acceso, rectificación, cancelación, limitación, oposición y portabilidad que procedan, acreditando su identidad, a la dirección de correo electrónico protecciondedatos@bankia.com o al apartado de correos nº 61076 Madrid 28080, indicando "GDPR-derechos PARCOL". Puede consultar la Información Adicional de Protección de Datos incluida en: https://www.bankia.es/es/particulares/privacidad

Cerrar menú